作者：徐洁云 刘佳

略感寒意的电商市场能否迎来资本的重新审视？唯品会开始“投石问路”。

17日，国内B2C品牌折扣网站唯品会向美国证券交易委员会（SEC）提交了IPO（首次公开募股）申请文件，拟筹集最多1.25亿美元。唯品会在文件中称，计划将IPO所得用于资本支出，如增强自身IT系统等，还将用于可能的并购交易。

这家目前中国最大的时尚名品限时抢购网站于2008年12月开始上线运营，其运营模式主要为首页以每日精选的形式特卖一定数量的品牌折价商品。招股书显示，截至2011年12月13日，唯品会注册用户量达1210万人，累计客户超过170万人，推广和销售海内外逾1900个流行品牌的产品。

高速增长

唯品会的爆炸性增长令业内瞩目。2009~2011年，唯品会的净营收分别为280万美元、3258万美元和2.27亿美元。2010和2011年的同比营收增速分别在1000%和600%左右。其持有的现金及等价物数额也从1.22万美元、28.77万美元逐年攀至111.11万美元和4495.48万美元。

同期，唯品会净亏额变化为138万美元、837万美元和1.07亿美元。对应的亏损扩大速度分别大约为500%和1000%。

目前，唯品会握有的现金及等价物总计4495万美元，同时其在招行银行尚有1270万美元未清偿贷款。

一位熟悉唯品会人士说，去年下半年，唯品会在成都、昆山、北京三地建设物流大型分仓，预计能覆盖至2013年~2014年的需求，而相关投入一次性计入了2011年财报。

其中，物流仓储建设和期权支出均为一次性计入，若去除这两块，则唯品会过去一年的运营亏损率仅为4.5%左右。

据知情人士透露，唯品会自去年开始就已在筹划今年一季度IPO，故在2011年财报中消化仓储建设和期权发放成本，意在使IPO后的财报轻装上阵。

唯品会的快速崛起被认为得益于其较为实际的市场定位和突出的运营能力。2008年底创立之初，它曾定位于奢侈品网购，但在意识到彼时中国电商业平均客单价不过80元时，很快就作出调整，定位于“时尚名品”概念。

而华南电商业资深观察人士龚文祥说，唯品会最大优势是高企的回头客数量。

财报数据显示，2009~2011年，唯品会的“回头客”数量分别为1.4万人、20万人和90万人，分别占活跃客户量的36.8%、56.2%和60.6%，占总订单量的66.2%、86.7%和91.9%。这使得唯品会得以在历年营销成本增长不大的同时销售额能够获得极快增长。

这与唯品会的限时抢购业态有关。聚尚网副总裁易宗元说，相比奢侈品销售，时尚名品限时抢购可以更为精准地锁定更为广阔的价格敏感人群，同时，在这一业态下，消费者更容易“成瘾”，培养起持续的消费习惯。

此外，唯品会这一业态采用的是代销模式，拥有对供应商退货的权利。一款产品一般只销售三到五天，剩下的存货可以退回。销售过程很快，且不占用太多资金。

上市机会

在此之前，唯品会曾获得3轮天使投资，以及DCM和红杉资本的风险投资，依目前公司现金及等价物看，尚可支持一年左右，如今申请IPO被视为在资本市场窗口期机会出现的新尝试。

眼下Facebook正在IPO前夜，可能5月上市。华兴资本CEO包凡表示，国内电商“5月之前出去有戏，这个窗口不会很久”。

易观资本分析师刘冠吾认为，唯品会闯关在中国电商IPO这幕大戏中将有“投石问路”的色彩。如果失败，其他电商可能选择再观望一段时间；如果成功，将成为全行业的一针强心剂。

前述同行高层预计，唯品会IPO整体估值将在6亿美元上下。他预测唯品会上市成功可能性约为50%~60%，理由有二：首先，唯品会的增长数据太过炫目，超过了美国投资者经验中的预期太多，尤其是在去年至今的“中概股造假”猎杀疑云笼罩已久后，可能反而会招致怀疑；另一方面，唯品会目前的毛利率相对较低，盈利预期仍不清晰。

而前述熟悉唯品会人士说，公司目前客单价的确较低，约为200元，毛利率较低的确与此有关。但他认为，在较大的用户基础和高重复购买率之上，唯品会仍有较大调整空间。

目前，唯品会与一些奢侈品及服装供应商的提成已从20%提至25%。此外，通过与一些品牌的独家合作，也能够提高分成比例。

财报数据也显示毛利率正在逐年提高：2009年~2011年毛利率分别为8.2%、9.8%和19.1%。