3月15日，乐视网（300104.SZ）公布2011年度报告。公告显示，公司实现净利1.31亿元，同比增长87.05%。

年报显示，版权分销模式仍是其最为主要的收入来源。版权分销收入为3.56亿元，同比增571.72%，占比总营收的比例为59.50%。

此前市场担忧其依赖版权分销的“烧钱”模式或会导致融资困境，年报显示，乐视网的债务结构确实急需改善。截至2011年12月31日，乐视网账面上的货币资金不过1.3亿元。与此同时，公司负债总额飙升，且九成均为流动负债。

对此，乐视网有关人士回应称，“我们的资金没有问题，部分版权分销已经能够产生收益，而且我们正在计划发行4亿的公司债。”

不过，中金证券分析指出，在创业板再融资放开前，债务融资将成为乐视网主要的资金来源。而在版权价格持续上涨预期下，乐视网现金流或将趋紧，而财务费用的上升亦将影响未来利润。

版权分销仍占半壁江山

2011年度，乐视网实现主营业务收入5.99亿元。其中，版权分销收入为3.56亿元，同比大增571.72%，占比总营收的比例为59.50%。

同时，广告收入达到1.14亿元，同比增幅为69.90%，占比总营收的19%——与2011年上半年度相比，这一比例略有下降。

“与优酷、土豆、爱奇艺等相比，乐视网在上游领域还是具有优势的”，德邦证券分析师李明选表示。

截至2011年末，乐视网拥有电影版权超过4000部，电视剧版权超过70000集。同时，公司一直宣称已经掌握了2012年热播影视剧60%以上的独家网络版权、2013年热播电视剧40%-50%以上的独家网络版权。

然而，随着版权市场以及分销业务竞争的加剧，公司在此方面的资金支出规模与版权的成本摊销都在大幅增加。

年报显示，乐视网2011年度仅版权费用就增加了7.98亿元，而版权摊销费用则增加了1.20亿元。

“预计今年成本摊销将持续增长，带来分销业务毛利率下滑”，中金研报预测。

而年报数据显示，公司净利率已由2010年底的29.42%滑落至21.87%。

超清机前景仍未清晰

除了面对版权分销模式的争议外，此前被券商力推为新盈利点的超清机领域，牌照与价格也是屡屡被质疑的问题。

“牌照问题无需担心”，乐视网有关人士表示。据其称，公司与央视合作良好且关系稳定，因此不必担心其在IPTV领域的资质问题。

但从年报上看，报告期内乐视网并未大规模开始超清机的推广与生产。

年报显示，乐视网在超清机的开发支出有限，在500万左右。

至于销售推广情况，本报记者去苏宁和国美调查发现，乐视超清机被放在某一品牌电视机旁边，并无任何推介与标识。而店员对产品的了解亦有限。

“我们的超清机主要是面对中高端客户”，乐视网有关人士表示，但记者并未能从其口中得知超清机进一步的推广与销售计划。

无论如何，以目前超清机的情况来看，若想在未来加大推广与销售力度，势必要追加大笔投入。

而截至2011年底，乐视网营业成本为27509.07万元，同比增幅为242.94%，远高于营业收入的增幅；三项费用则高达1.28亿元，同比增幅为75.34%。其中，管理费用增幅最高，达到162.94%。

负债率飙升

年报显示，截至2011年12月31日，乐视网负债总额为7.17亿元，同比骤增671.61%。其中，九成以上为流动负债，短期借款金额则为3.4亿元。

这意味着，在不到两年的时间里，乐视网累计融资近11亿元，其中包括6500万元的长期借款。除此之前，本年度公司还酝酿4亿元公司债融资计划。

有不愿透露姓名的分析师对本报记者表示，乐视网此次发债融资，意在改善公司的债务结构，缓解短期内的偿债压力。

那么，未来诸如版权购买等经营性支出，又是否会对乐视网形成资金压力？

“我们的版权分销已开始形成收益”，乐视网相关人士表示。据其称，公司的版权购买策略是“前期介入”模式，从而可以在分销中获得持续收益。

同时，“我们相信会有基金愿意参与到我们公司债发行中来”，上述人士称。

不过，彼时为乐视网提供资金的两大风投股东：汇金立方资本管理有限公司（下称“汇金立方”）与深圳市创新投资集团有限公司（下称“深圳创投”）已开始其减持之旅。公开资料显示，上述两家公司所持股份于2011年8月12日解除限售，至2011年12月31期间，汇金立方已减持348.86万股，深圳创投减持154.47万股。以期间29.07元/股的均价计算，市值总计在14646万元左右

以彼时两家风投总计投入的3500万元初始资金计算，截至2011年底，两家公司已获利4倍以上。