仇子明

11月9日，乐视网尾盘拉涨停，涨停价收于32.90元，股价创下5月18日10送10除权以来的新高。10月12日，该股盘中最低价为 20.13元，股价低开高走，日振幅则达15.40%。从20.13元至32.90元，乐视网在短短不到一个月内，其间最高涨幅已达63.44%。

以乐视网三季度公布的每股收益0.4元为计，该股市盈率已达82倍。上海一位基金投研人士表示，在乐视网广告收入增收不甚明朗、收费模式前景难以预料的背景下，公司股价和估值已现虚高。

版权盈利模式

10月19日，乐视网发布公告称，公司拟斥资51万元，携手土豆网的出资49万元，成立合资公司上海土豆乐视影视公司，新公司成立后将开展国产影视剧网络版权的采购和销售。竞争对手正在成为合作伙伴，乐视网寄望于新公司设立后，可以借助土豆网优质的客户资源，提升公司的品牌知名度和用户流量，从而带来广告收入。

事实上，乐视网已经使用了3.84亿元超募资金中的80%用于购买影视剧版权（预付采购款）和投拍影视剧。如乐视网将《后宫》的网络版权收入囊中，便花了2000万元。乐视网并不承认“烧钱”之说，公司副董事长刘宏认为是在“造血”。在他看来，目前正是影视剧网络版权价值的上升期，也是版权资源储备的投入良机，部分视频网站用风投资金买带宽、砸广告等，都是一次性投入，不能获得长期收益，那才是“烧钱”。

据市场研究机构comScore近日发布的中国网络视频市场调研报告显示，2010年中国在线视频总播放量为100.73亿次，观看视频的网民已超过3亿人。观看视频已经成为中国网民第三大网络行为，仅次于社交网络和音乐。

乐视网购买影视版权的盈利模式之一是采取收费观看模式，但即使以乐视网自己公布的付费用户量70万为计，较之3亿以上的网络视频用户而言，仅仅只有千分之二。前述基金投研人士告诉记者，“付费模式是否在未来会被用户接受，暂时不好定论，但从目前的态势看，在未来3年内，用户还是愿意选择免费模式。”

长期跟踪研究乐视网的国联证券传媒娱乐小组也认为，乐视网采取的是版权分销+付费用户+网络广告的盈利模式“也许并不是最好的”，“从公开数据来看，无论是市场占有率还是海外上市融资情况，优酷都已经成为视频网站行业的领头羊。”

至于版权分销，乐视网采取的方式是将以6折的视频价格卖给地方电信公司，后者再以增值服务和礼品全价推销给自己的用户。但记者获悉，本月初，乐视网高管赴上海与中国移动洽谈合作，但因公司暂无移动电视牌照，合作洽谈目前处于不明朗的状态。

广告与流量的悖论

尽管乐视网的商业模式被标榜为“版权分销+付费用户+网络广告”三位一体，但从2007年至今，广告收入依然是构成公司总营收的主要来源。

2009年，乐视网近80%的收入来源于广告收入，2010年，其广告收入的比重下降至总营收的70%左右，据国联证券传媒娱乐组估计，至2014年，乐视网的广告收入依然将占据总营收70%的份额。

对比乐视网和土豆、优酷的招股说明书不难发现，乐视网在广告收入的增速上是最慢的。自2007年至2010年，乐视网广告收入分别为500万元、1736万元、3693万元和6737万元；土豆网是660万元、2620万元、8910万元和2.86亿元；优酷网更是后来者居上，2007年时优酷网广告收入仅有180万元，但到2010年已经增加到3.87亿元。对于广告主而言，流量的高低和网站的知名度乃是投放平台的重要选择，而乐视网较之土豆、优酷，在上述两方面均处于下风。

上海一位4A广告公司负责人告诉记者，在网络广告投放中，网站流量仍是广告主的第一考量。

根据乐视网招股说明书显示，除了中国联通在2009年成为其第一大客户外，2007年至2009年，公司的第一大客户均为北京新锐力广告公司，该广告公司2009年在乐视网投放的广告高达1874万元，但广告界人士均认为，该广告公司并无实力投放上述广告预算。就连长期唱高乐视网的国联证券研究员，亦在最新研究报告中称乐视网是在“质疑声中上市”。

上述上海基金投研人士认为，乐视网是典型的“先上市、后发展”，尽管其上市前名不见经传，但毕竟现在已是一家上市公司，其在资本市场所募集的资金足以推动公司的进一步发展，“公司的商业模式不乏亮点，但公司真实的广告收入究竟几何，大举烧钱的版权购买是否可以有效的版权分销和推行付费模式，短期根本看不出端倪，在此意义上，公司高达82倍的市盈率，在某种意义上，已经反映出了股价虚高。”

值得一提的是，在今年二季度，乐视网还是一只没有机构问津的个股，但截至三季度末景顺长城内需增长、内需增长贰号、融通新蓝筹、国泰金牛创新成长等机构投资者却集体现身公司前十大股东之列。不过，10月12日该股震荡向上并开始新一轮猛涨的当日，深交所公开交易信息却显示：抛售者有机构身影，而托高股价的，清一色为游资所为。